美国金融危机的回顾及展望

2008年美国金融危机的回顾和对2009年及以后经济的展望

《美国经济的不归之路》提纲

1.金融危机的直接和间接因素。

2.金融危机的宏观起因。

3.美元、黄金、财政危机、美元危机和国际货币的多元化。

4.金融危机的社会意义。

5.美国经济的展望。

6.第二次经济大萧条、通缩、“迷途的十年”？

世界上好像真有什么世外桃源，那里的生活与世事不同，神妙、出奇，对外人来说，像是做梦一样，那么虚渺、那么不可思议。就像陶渊明那名篇笔下的渔夫一样，左转右偏，一个偶然的机会，我好像也闯进了一个不可思议的世外桃源的心脏。前几年的美国经济就好像这么一个世外桃源，每人好像都有花不完的钱，要么在消费、要么在投资；同事们好像不是买滑雪场豪宅，就是买可用降落伞降下来的私人飞机。歌曲中所讽刺的那种乘飞机追逐日食的人和那种得自命不凡的心态，我也时时可以见到和感觉到。什么两伊战争，什么财政贸易赤字，什么家庭债务累累，什么为日后生活需要存储，什么父母教育的不要花钱浪费，什么经济规律和常识，这些似乎都不存在；在这个世外桃源里，能把人拉下来脚踏实地的地球引力也似乎消失了。如果把这些年的美国经济比作是世外桃源，那这个世外桃源的心脏就是世界金融中心的纽约华尔街。

一. 金融危机的直接和间接因素

今天，世界上只要有电视的地方，人们都知道华尔街的金融危机，和它给世界经济带来的巨大冲击。电视上天天有专家学者，列举分析华尔街金融机构各种各样的所做所为，讲述金融危机的详细过程和来龙去脉，解释问题所在，以期记取教训，避免重蹈覆辙。可谈论的多数问题都不涉及金融危机的本质，只是各种直接和间接的因素。从金融机构行内来说，管理层逐利心切；盲目信任金融创新；金融机构杠杆率过高；风险管理失效；资本金计算统计模型的失误；奖金制度激励员工急功近利；信用评级如同儿戏；房屋贷款证券化过程失控，利益、风险、责任脱节，造成房贷信用质量每年下降，甚至在房贷过程中造假；非银行金融机构，如不上账面的高杠杆资产和对冲基金，泛滥成灾，等等。从金融体制和政府监管调控上来说，放任自由的经济学观根深蒂固；美联储维持低息过久，对房产价格泡沫视而不见，信用危机开始之后又反应迟钝、落后于实际；财政部救市措施出尔反尔，甚至有时火上浇油；证交会监管失责，有渎职之嫌，甚至轻易改变了记取经济大萧条教训而建立起来的交易规则，加快了危机的迅速传播；财务会计的报账标准改进也失于不谨慎。从市场方面来讲，对冲基金的操作促使一些金融机构加速倒闭；缺乏监管的柜台式交易的信用违约互换，限制了大批传统投资者的参与，因而极大地增加了利用杠杆的投资者和银行证券公司的定价能力，成为加深危机的新渠道；危机开始，市场流动性迅速消失；金融机构低价变卖资产，加速其他帐面资产的贬值，进而造成资产价格下跌的反馈效益，等等。专家学者在媒体上所讨论的这些直接和间接因素，加起来就有三十多种；另外还有许多如果以前那么样、现在就会这么样的猜想，还探讨了每一个金融机构在危机中的具体表现和经验教训，还有那些不值一提得阴谋论。相信等到危机彻底结束、盖棺定论以后，人们会对这些直接和间接因素的每一条，都有完整的记述和评价分析。

可这些都不是金融危机的病因，它们只是对症状的描述；很显然，金融机构和投资者责怪流动性的消失，是不得要领的，因为它不是危机的原因，而是危机的表现。这场危机，并不是一两家金融机构或某些人的错误而造成的。如果不是美国政府注资解救金融机构，整个美国金融体系，包括最保守的银行，都会从本质上说资不抵债。这并不单是因为柜台式交易的金融衍生品，已把整个金融体系穿成像多罗米骨牌一样，一倒皆倒；更是因为近几年华尔街所制造的金融资产总量，是由高杠杆金融系统支撑着，在杠杆率理性化的市场下，金融系统账面资产的总和也不能支撑这个资产总量。在没有外来注资的条件下，这些金融资产的价格要跌到金融系统账面能吸收的水平，现在几乎没有中长期美元信用资产（除国债和由联邦政府担保的债券）的价格高于85/%；最保守银行的资本金比率也不过15/%，所以用市价来算，没有银行还会有以资抵债的余额。既然是整个金融体系的崩溃，要找出这场金融危机的根本原因，必须要到金融体系以外去寻找。

二.金融危机的宏观起因

人们都知道这场金融危机的直接发因，是房地产泡沫所造成的次贷危机，次贷危机迅速演化成信用危机，继而造成全面的金融危机。这场金融危机的宏观本质，出源于以美元为主体的世界贸易体制与美国经济总量在世界上的比重发生质变的根本矛盾。以往的许多危机，无论是亚洲金融危机，还是拉美欠发达国家债务危机，虽然都有各自独特的发因和过程，可本质都类似，都来源于外来投资或“热钱” 的大量涌入。由于国际游离资本的数目与这些发展中国家的经济相比规模庞大，很容易造成投资和资产价格泡沫。当这些泡沫不能继续维持时，则造成金融危机和经济危机。当然并非只要是外来资金大量涌入，就一定会产生金融危机和经济危机，有效的文化传统和政治、经济、金融体制，都能防范危机；而那些不能抵御危机的体制，就会在危机中暴露出各种各样、具有国家特殊性的漏洞。前面所讨论的那些金融危机的直接和间接因素，就是属于对这些层层不能把关的漏洞的反省，但它们绝不是金融危机的根本原因。

这次美国金融危机的宏观本质同以往的许多危机一样，也是起源于大量外来投资和“热钱” 的涌入。以前，这些外来投资和“热钱”的数量与美国经济的规模相比较小，可是由于近十年来，发展中国家的高速发展和产品出口型、资源出口型国家的财富积累，这些外来的投资和“热钱”，在这个相对变小的美国经济中起到了造成资产泡沫的作用。冷战结束以后，以市场为基础的经济体制，在世界上大部分地区替代了以僵化管制为主的经济体制，世界贸易的蓬勃发展，使以中国为代表的发展中国家取得了历史上少见的高速发展。在这个过程中，产品出口型和资源出口型国家如中国、日本、沙特和俄国积累了大量的财富，这些财富，在以美元为主体的世界贸易体制下，主要体现在对美元金融资产的投资上。（德国和瑞士是另外两个主要出口型国家，其主要金融资产是欧元资产；俄国外汇储备近一半也是欧元）。中国进出口顺差主要基于劳动密集型产业的巨大规模和政府政策的支持；日德两国主要基于产品的技术成分和质量；沙特和俄国则是资源出口型；而美国与西方一些国家的消费文化以及信贷刺激超前消费的理念，是这些国家财富积累的最主要的原因。美国近二十年来日积月累的贸易逆差，近年来又在加速增长，从2004 年到现在，平均每月增加600 亿美元。经济学告诉我们，贸易逆差的数目就是其他国家对美元金融资产投资的数目。美国联邦政府财政状况，在互联网泡沫和911 事件以后，从低盈余转为高赤字，小布什当政执行的所谓“具同情心的保守主义”，背离共和党保守派“小政府”的核心理念，迅速扩张了除国防以外的可支配开支，造成年四千亿美元的财政赤字，仅伊阿战争每月耗资就超过100 亿美元。所累积的财政赤字，即国债总额，达十万亿美元。这巨大的金额，都需要美国国内和国外投资者购买国债来提供。财富积累国家如中国、日本、沙特和俄国，在以美元为主体的世界贸易体制下，对美元金融资产的投资，结合美国家庭信贷消费文化，通过美国高效率金融系统的疏通和华尔街发明制造的各种证券化贷款资产，帮助刺激产生了消费和房地产泡沫，进而造成美国金融危机和经济萧条。

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